Beleid Fed: focus werkloosheid
De Amerikaanse Federal Reserve werd in de voorbeschouwingen
over de beleidsvergadering van woensdag beticht van het nemen onorthodoxe
maatregelen.
De negatieve toon over de centrale bank – “Their monetary strategy isn’t found
in standard textbooks. The central bankers are, in effect, conducting a
high-stakes experiment […]” – was mijns inziens onterecht. Vooral omdat
juist de huidige status van de economie vraagt om onorthodoxe maatregelen.
Gelukkig heeft de Fed niet geluisterd naar critici. Het monetaire beleid wordt
ge-‘target’. Dit komt erop neer dat pas als het doel van lagere werkloosheid
is gehaald, de Amerikaanse rente wordt verhoogd.
“Fed
Ties Rates To Joblessness"
"The Federal Reserve, clarifying its intentions for an economy hobbled by
uncertainties, for the first time spelled out the unemployment level it
would like to see before it raises short-term interest rates.
"The Fed also said Wednesday, at the conclusion of its last policy
meeting of the year, that it would enter 2013 with a plan to purchase $85
billion a month of mortgage-backed securities and Treasury securities, part
of a continuing attempt to drive down long-term interest rates to encourage
borrowing, spending and investing.
"The Fed also laid out markers for how long it intends to keep short-term
interest rates pinned near zero, as they have been since December 2008. The
Fed said it didn’t expect to touch short-term rates until it saw the
unemployment rate fall to 6.5% or lower, as long as inflation forecasts
remain near its 2% target.”
Meer inzichten en achtergronden, zoals altijd, bij Tim
Duy
ECB flexibel met Draghi
Hopelijk doet goed voorbeeld goed volgen. Helaas heeft de Europese Centrale
Bank (ECB) niet
hetzelfde mandaat als de Fed.
Het verschil draait om 'prijsstabiliteit' ("The primary objective of the
European System of Central Banks […] shall be to maintain price stability")
en een dubbel mandaat (“The Congress established the statutory objectives
for monetary policy--maximum employment, stable prices, and moderate
long-term interest rates--in the Federal Reserve Act. “)
Bij de ECB ontbreekt dus ‘maximum employment’ als doelstelling. Was het maar
wel zo geweest, dan zou de discussie de afgelopen jaren totaal anders gegaan
zijn en was de invloed van de inflatie-havikken minder schadelijk geweest.
Gelukkig heeft de ECB Mario Draghi als voorman, die bewezen heeft flexibel met
de mandaten om te gaan.
Voorbeeld: het redden van Spaanse banken heeft zo op het oog niks met inflatie
te maken, maar in september legde Draghi, na kritiek uit bekende hoek, zijn
acties zo uit:
"[It] should be understood that fulfilling our mandate sometimes requires
us to go beyond standard monetary policy tools," Draghi, adding that
the ECB's monetary policy is not transmitted evenly when financial markets "are
fragmented or influenced by irrational fears".
"We have to fix such blockages to ensure a single monetary policy and
therefore price stability for all euro area citizens. This may at times
require exceptional measures," Draghi wrote in the article, released in
English by the ECB under the title: "The future of the euro: stability
through change".
Duitse havik
Het is een kleine stap naar de stelling dat torenhoge werkloosheid ook de
stabiliteit in gevaar brengt – al acht ik die stap nog iets te ver. Zeker
als we nog geluiden als die van de predient van de Duitse Bundesbank
Weidmann horen:
“Weidmann
Says Central Bank Shouldn’t Tackle Structural Flaws"
"European Central Bank council member Jens Weidmann said central banks
can lose their inflation- fighting credibility when they attempt to
compensate for structural weaknesses in the economy. “The longer a central
bank tries to paper over structural growth weaknesses, the less credible it
becomes with regards to price stability,” Weidmann, who heads Germany’s
Bundesbank, said in a speech in Frankfurt today. “This can lead to higher
inflation expectations and eventually to inflation.”
Dit soort teksten over inflatie valt Weidmann eigenlijk niet kwalijk te nemen.
Je kan een vogel niet verbieden om te zingen zoals-i zingt.
Wel kan je hem zijn reactie op het onderzoek van het IMF (ex-post, terwijl er
een berg voorspellingen ex-ante gemaakt waren) kwalijk nemen:
“An analysis by the International Monetary Fund that suggests fiscal
consolidation can sap economic growth is "controversial," said Mr.
Weidmann, who is also the head of Germany's influential Deutsche Bundesbank.
He said such consolidation can damp growth in the short term, but countered
that the debt situation in euro-zone countries isn't sustainable, and
investors have tolerated the financial and economic misbehavior of some
countries for "far too long."”
Ook nu geldt weer dat niet de stelling dat bezuinigingen in een recessie de
economie controversieel is – een schoolwijsheid – maar de door Weidmann c.s.
aangehangen omgekeerde stelling, groei door bezuinigingen, is
controversieel. Of beter nog, aantoonbaar fout.
Wellicht dat het specifieke onderzoek
van het IMF wat onvolkomenheden had, maar het grote beeld blijft dat de
voormalige vriend van de haviken (IMF stond vroeger voor ‘It’s Mostly
Fiscal’) bijtijds zijn waanideeën heeft bijgesteld.
Een andere ‘bombshell’ op monetair gebied, ook gisteren besproken, was de
tekst over van de toekomstige president van de Britse Centrale Bank, de
Canadees Carney.
Vanuit de politiek werd die redelijk positief ontvangen:
“UK's
Cable: Nominal GDP Target May Be Sensible for UK"
"Britain's economy would benefit if the Bank of England targeted more
than just inflation, U.K. Business Secretary Vince Cable said Wednesday.
"I have made it fairly clear that I think macroeconomic management should
involve a wider framework than currently presented by the inflation target,"
Mr. Cable told reporters at a conference organized by the Association of
British Insurers. Targeting nominal gross domestic product, or GDP at
current market prices, "might well be a sensible thing to have,"
Mr. Cable said.”
Maar, vanuit de Bank of England zelf kwam een andere reactie:
"BOE
Chief Economist Pours Cold Water on Nominal GDP Target"
"Ditching the U.K.'s inflation target and demanding the Bank of England
set monetary policy to boost growth carries big risks, the central bank's
chief economist said Wednesday. Replacing the BOE's 2% annual inflation
target with a growth target would risk causing the economy to overheat, said
Spencer Dale, while answering questions after a speech at an event hosted by
MNI-Deutsche Boerse Group. …
"What this policy means is that in two or three years time as the economy
is starting to grow and inflation is starting to pick up, when you would
normally raise interest rates, you don't. You let the economy overheat
relative to what you otherwise would have done," Mr. Dale said. Letting
the economy overheat may not be desirable, he said, adding investors may
fret that central bankers pursuing such a policy have "gone soft"
on inflation.”
2013: groei vanuit VS
Voor de komende tijd (omdat dit mijn laatste bijdrage in 2012 is, toch maar
een soort vooruitblik voor 2013), is de conclusie van bovenstaande dat de
Fed het verstandigst bezig is. Een risico voor de VS is de waanzin bij
politici. Maar dat gevaar is van een andere orde dan de politieke problemen
die we in Europa hebben.
In beide gevallen werkt de politiek verlammend. Groei zal dus eerder vanuit de
VS komen, en hopelijk ook een sterke dollar – dan kunnen wij ook van hun
groei profiteren. Goede dagen!
Jacob Jurg is verbonden aan AFS en
verantwoordelijk voor nieuws en research. De informatie in deze column bevat
geen individueel beleggingsadvies of aanbeveling tot het doen van bepaalde
beleggingen.
Volg de markten op Z24 Beurs
Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl