De eerste maand zit erop; en de conclusie is: door groot ingrijpen van de ECB
waren de bewegingen overwegend risk-on: voor de aandelen zagen we een plus
van ruim 4 procent voor de Eurostoxx50 index, krap de helft hiervan voor de
AEX en meer dan het dubbele voor de Dax index. Grote verschillen dus.

Binnen de AEX gold dat ook: de achterblijvers van vorig jaar en eigenlijk de
jaren daarvoor ook lieten de beste performance zien: ING, PostNL en Air
France stegen allen meer dan 20 procent en Aperam was de uitschieter met
meer dan 40 procent performance. Achterblijvers waren de ‘veilige’ aandelen
KPN, Ahold, Kon. Olie, Philips en Heineken die tussen de 1 en 9 procent
verloren. Uitschieter was SBM Offshore die ruim 18 procent verloor. De
dooddoener dat je in een risk-on omgeving de achterblijvers moet hebben
bleek juist. Duidelijk is evenwel dat selectie (tussen fondsen maar ook
indices) het grootste verschil bleek uit te maken, maar voor indexvolgers:
het was het beste begin van het jaar sinds 18 jaar:


“Stocks Best Start Since ’94 Exceeds Commodities on U.S. Rebound — Equities
around the world are off to the best start in 18 years, topping gains in
commodities and handing investors January’s best returns, as U.S. economic
growth shows signs of accelerating and European leaders move closer to a
solution on the region’s debt crisis. The MSCI All-Country World Index rose
5.8 percent including dividends as banks and mining companies rallied 9.3
percent or more, according to data compiled by Bloomberg. The Standard &
Poor’s GSCI Total Return Index of metals, fuels and agricultural products
added 2.2 percent, the most since October. Global bonds climbed 0.6 percent
and the U.S. dollar fell 1.1 percent.”

Obligaties
De Obligaties hadden ook baat van de LTRO operatie: de Italiaanse obligaties
liepen enorm in (meer dan 100bps voor de 10-jaars, zo’n 140bps voor de 5jrs)
en ook de Spaanse en Franse obligaties deden het goed – dit terwijl de
‘veilige’ Duitse en Nederlandse obligaties nauwelijks bewogen en de ellende
van de Griekse obligaties oversloeg op de Portugese.

De Euro verloor ook van de ‘risk-on’ valuta, zoals de Mexicaanse Peso,
Braziliaanse Real, Turkse Lira en Kiwi Dollar: posities in deze valuta
werden >5 procent meer waard.

Naast de LTRO operatie van de ECB, hielp ook het herstel in de ‘Economic
Surprise Indices’ van de laatste maanden mee. De laatste weken
zwakken deze weer wat af, maar dit terzijde.

Voor de aandelen hoorden we weer de bekende geluiden dat ze goedkoop zouden
zijn etc. Dat moge zo zijn als de groeiverwachtingen voor de winst uitkomen
(voorbeeld: voor de brede Bloomberg BE500 index is de consensus verwachting
voor dit jaar een WPA groei van >15 procent bij een Sales p.a. groei van <4
procent; en voor de S&P 500 index een WPA groei van >9% bij een Sales p.a.
groei van <5 procent. ( bron bloomberg), maar het earnings season tot nu toe
is niet het beste sinds 1994 te noemen.

k heb hier
al een vooruitblik gegeven, en vanochtend stond dit bericht op de wires:
“Worst Earnings Since 2006 Fail to Dent Rally in European Stocks -- The
highest proportion of European companies on record are missing profit
estimates even as the region’s stocks post their best start to a year since
1998. Siemens AG and Ericsson AB are among the 59 percent of Stoxx Europe
600 Index companies reporting earnings that fell short of forecasts during
the current quarter, according to data compiled by Bloomberg. That’s the
worst ratio since Bloomberg started collating estimates in 2006, with 39
percent of companies missing projections in an average quarter.”

Zo begint de nieuwe maand in lijn met de vorige: risk on. Ook in bond-land
beginnen we waar we vorige maand mee bezig waren: Spaanse en Italiaanse
bonds trekken de kar. Voor de italianen helpt wellicht dit bericht: “Italy
relaxes rules on banks' debt buybacks-BOI - The Bank of Italy has changed
rules on banks' debt buybacks, making it easier for domestic lenders to
repurchase their own hybrid bonds, a spokeswoman said on Tuesday. Under the
new rules, the central bank will authorise lenders to buy back hybrid
instruments that qualify as regulatory capital without having to
simultaneously issue new ones to replace them, she said. "The new rules are
in line with European regulations. Before rules in Italy were more
stringent," she said. The change comes after UniCredit launched a buyback of
up to 3 billion euros of hybrid debt last week."

2012
Tot nu toe lijken de ontwikkelingen op die van 2011 - het is voor de bulls te
hopen dat de rally doorzet na februari: vorig jaar werd deze maand de top
gezet en ging het daarna bergafwaarts.

Jacob Jurg is verbonden aan AFS en
verantwoordelijk voor nieuws en research. De informatie in deze
column bevat geen individueel beleggingsadvies of aanbeveling tot het doen
van bepaalde beleggingen.

Meer
artikelen van Jacob Jurg

Volg de markten op Z24 Beurs

Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl