De grootste beweging is vanochtend in de Spaanse obligaties te zien. Moody’s
kwam gisteren met een nieuw rapport over Spanje, en verlaagde niet! Dat was
niet verwacht: ruim 25 basispunten gaan er dus van de 10-jaars Spaanse rente
af. Morgen is er weer een veiling (tijdens de EU Summit waar iedereen op
wacht), dus dan kunnen we zien wat er overblijft van de beweging omlaag van
vandaag.
Wat heeft Moody’s
gezegd? De rating blijft voor nu gelijk, maar: de outlook
is verlaagd. Positieve ontwikkelingen zijn volgens Moody’s geweest:
1) de aankondiging van het OMT programma van de ECB;
2) de fiscale en structurele hervormingen in Spanje;
3) de hervormingen van de Spaanse bankensector.
Niets nieuws daar. Waarom dan toch de verlaging van de Outlook? Hoge risico’s
…”In particular, Spain's credit standing would be negatively affected by a
lack of progress in placing the country's public finances on a sustainable
footing. Shocks at the euro area level could also have negative
repercussions on Spain's rating, for example in the absence of concrete
progress in reforming the euro area's fiscal, economic and regulatory
institutions. The possibility of Greece exiting the euro area continues to
constitute a major event risk for all the weaker euro area member states.
Should any such factors lead the rating agency to conclude that the Spanish
government had either lost, or was very likely to lose, access to private
markets, then Moody's would most likely implement a downgrade, potentially
of multiple notches.”
Griekenland
Uit het verband dat Moody’s legt tussen de kredietwaardigheid van Spanje en
Griekenland blijkt dat het de ECB/EU nog niet gelukt is de zaak in de
perceptie van belangrijke financieele spelers te onvlechten. En terecht –
hoe onvermijdelijk die ook lijkt, de risico’s van een Grexit (mag
tegenwoordig van de Van Dale) blijven zeer groot.
De afgelopen 24 uur kwamen er verschillende tegengestelde verhalen uit over
Griekenland:
“FinMin
Stouraras, IMF's Thomsen speak of substantial progress”
“Greek
Democratic Left, Socialists to Vote Down Troika Labor Reforms”
“Greece
Sees Deficit Dropping to 4.2%/GDP in 2013 Vs 6.6% 2012”
Uit dat laatste artikel: “According to the preliminary budget, Greece's GDP is
expected to contract by 6.5% this year and will head into a sixth year of
recession in 2013, with the economy projected to shrink another 3.8%. Deputy
finance minister Christos Staikouras, upon tabling the budget to parliament,
predicted that Greece will be able to achieve a primary surplus of 1.1% of
GDP in 2013 "despite the deeper than expected recession."
De conclusie dat het tekort zal terugvallen lijkt me optimistisch, het idee
dat dit een goede zaak zou zijn voor de Griekse bevolking (die tussen
2010-2012 een fiscale adjustment van 22.6% van het BBP hebben moeten
doorstaan) is ook voorbarig. Zonder slag of stoot de nieuwe eisen van de
Troika accepteren lijkt me moeilijk voor de Griekse politici.
Dit is een politieke crisis
Dat is ook een belangrijk kenmerk van de huidige crisis: het is veelal een
politieke in plaats van economische crisis (al hebben we wel last van de
vervelende economische gevolgen van die politieke crisis natuurlijk).
Gisteren werd de markt hoopvol op een draai in het Duitse beleid: “Germany
Open to Spanish Precautionary Credit, Lawmakers Say -- Germany is open to
Spain seeking a precautionary credit line from Europe’s rescue fund, two
senior coalition lawmakers said, signaling a reversal of Finance Minister
Wolfgang Schaeuble’s public position.”
Dat werd daarna meteen weer afgezwakt: “German
lawmaker says "overinterpreted" on Spain credit line”.
Dan hebben we nog de obligate ‘geruchten’ dat Spanje nu echt steun gaat
aanvragen, alleen of met Italie:
Germany Presses Italy to Seek Rescue With Spain, Vanguardia Says -- Germany is
pressuring Italy to request European aid alongside Spain so that the
government of Prime Minister Mario Monti doesn’t reap the benefit of lower
borrowing costs without being tied to tougher economic reforms, La
Vanguardia reported. * Vanguardia cites European and Spanish officials
without naming them * Italy is resisting the proposal, Vanguardia says
(Bloomberg, geen link)
En de reactie daarop vanuit Spanje:
Spain's Rajoy Tells Germany's Merkel to Not Believe Rumors -- In a telephone
call with German Chancellor Angela Merkel on Tuesday, Spanish Prime Minister
Mariano Rajoy effectively denied comments by officials from his own
government that Spain is considering requesting a line of credit from
Europe's new bailout mechanism, according to people familiar with the
situation. (DJ, geen link)
Conclusie – en goede toelichting - van de WSJ:
Spain Aid Faces Diplomatic Tangle -- A potential Spanish request for
financial aid is becoming caught up in tangled diplomacy between euro-zone
capitals, despite Madrid's new willingness to push ahead.
Laatste verhaal met tegengestelde geluiden van vandaag gaat over de fiscale
integratie in Europa: Duitsland is voor, het is de prijs voor de
steunprogramma’s: ”
Germany Shocks EU With Fiscal Overlord Demand -- Germany has stated its
exorbitant price for keeping Greece in the euro and agreeing to mass bond
purchases by the European Central Bank.”
De Duitse minister wordt gesteund door de Duitse ECB man Asmussen: “ECB's
Asmussen Backs Schaeuble's Call for EU Control Over National Budgets”
Maar de Duitse President van het Europese Parlement is tegen:
“Schulz Rejects EU Intervention in National Budgets, Welt Says -- No EU
minister should be able to modify the budget of a member country, Welt
reported, citing European Parliament President Martin Schulz."
In het Telegraph artikel komt de tegenstelling tussen Duitsland en Frankrijk
goed tot uiting:
Michael Link, [Germany’s] Europe minister, said Mr Van Rompuy’s plans are dead
on arrival. “[…] You can phrase it any way you like, 'treasury bills’,
'debt-redemption funds’ or 'eurobonds’, this type of debt issuance will not
fly with our government. We have always said this very clearly.” The comment
invited a barbed retort from his French counterpart, Bernard Cazeneuve.
“Well, for us, it is 'yes’, just as clearly,” he said. Such an open rift
between Germany and France on the eve of a summit is rare.”
We houden de spanning er dus voorlopig nog even in.
Jacob Jurg is verbonden aan AFS en
verantwoordelijk voor nieuws en research. De informatie in deze column bevat
geen individueel beleggingsadvies of aanbeveling tot het doen van bepaalde
beleggingen.
Volg de markten op Z24 Beurs
Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl