ANALYSE – “What’s wrong, Warren?” Dat was de titel van een artikel uit december 1999 in het financiële magazine Barron’s.
Gesuggereerd werd dat de aanpak van superbelegger Warren Buffett, typisch een waardebelegger, niet langer werkte. Binnen drie maanden na het verschijnen van het artikel in Barron’s zette neergang van technologie-index Nasdaq in en knapte de zeepbel rond internetaandelen op de beurs.
In de eerste vijf jaar na de millenniumwisseling presteerden value-aandelen haast ongekend veel beter dan zogeheten groeiaandelen.
Wereld op z’n kop: groei boven waarde
De voorbije twaalf maanden lieten value-aandelen een min van zien van liefst 9,3 procent. Groeiaandelen rendeerden slechts 0,8 procent negatief.
De afgelopen vijf jaar leverden value-aandelen wel een positief rendement op (7 procent per jaar), maar presteerden ze desondanks minder dan de 9,5 procent per jaar van groeiaandelen. Eigenlijk al sinds eind 2006 presteert ‘groei’ beter dan ‘value’.
In veel value-indices zijn bankaandelen overwogen vanwege de vaak lage verhouding tussen de koers en de boekwaarde en de lage koers-winstverhouding. En bankaandelen presteerden tijdens de kredietcrisis zoals bekend niet goed. Ook olieaandelen (en nutsbedrijven) zijn in value-indices overwogen en ook veel van deze aandelen presteren al langere tijd behoorlijk slecht.
Aandelen van bedrijven met hoge waarderingen presteren dit jaar juist wel goed. De zogeheten momentumaandelen eveneens en opvallend genoeg presteren ook aandelen van bedrijven die verlies maken dit jaar goed.
Vier scenario's: op lange termijn wint waarde
Dat value-aandelen sterk achterblijven bij groeiaandelen doet herinneren aan eind jaren 1990, hoewel aandelen dit keer lang niet zo duur zijn als toen. Wat de prestaties van groei-aandelen en value-aandelen betreft, zijn er vier scenario's denkbaar:
A) Aandelen dalen, value-aandelen dalen nog meer
B) Aandelen dalen, value-aandelen presteren relatief minder slecht
C) Aandelen stijgen, value-aandelen klimmen minder hard
D) Aandelen stijgen, value-aandelen stijgen nog meer
Op korte termijn heeft elk van bovenstaande scenario's een vrijwel gelijke kans van ongeveer 25 procent. Op langere termijn echter zijn de kansen heel anders verdeeld: de kans op scenario D is zelfs bijna 100 procent indien de periode maar lang genoeg is.
Wacht op omslag voor waarde-aandelen
Gelet op de goede prestaties van groeiaandelen de laatste jaren lijkt het misschien aantrekkelijk om maar afscheid te nemen van value-aandelen. Rationeel zou dat niet zijn: over langere periodes bezien zijn het telkens juist de value-aandelen die het best renderen, onderbroken zo nu en dan door een periode waarin groei beter presteert.
Voor iedere belegger met een gespreide portefeuille bestaande uit value-aandelen en een voldoende lange beleggingshorizon is mijn devies in deze donkere dagen voor value-beleggers dan ook eigenlijk heel simpel: houd stand!
Hendrik Oude Nijhuis heeft zich jarenlang verdiept in de strategieën van ‘s werelds beste beleggers. Zijn bestseller over Warren Buffett is gratis beschikbaar. Deze column is niet bedoeld als individueel advies tot het doen van beleggingen.