Topbelegger Warren Bufett heeft met zijn investeringsvehikel Berkshire
Hathaway in de loop der jaren een reeks bedrijven aan de haak geslagen. Het
waarderen van een divers bedrijf als Berkshire Hathaway – met allerlei
aandelenbelangen en tientallen dochterbedrijven – lijkt ondoenlijk. Maar
eigenlijk valt dat wel mee.
Neem simpelweg de waarde van de beleggingen. Geef vervolgens een ‘redelijke
waardering’ aan de winst die de dochterbedrijven genereren en tel beide
vervolgens bij elkaar op. Dat is alles!
Deelbelangen in grote bedrijven
We beginnen met de beleggingen. Naast tientallen miljarden dollars cash op de
plank gaat het hier om Buffett’s bekende aandelenbelangen in bedrijven als
Coca-Cola, IBM, Wal-Mart, Tesco, Johnson & Johnson en Procter &
Gamble.
Per A-aandeel (zie onderaan*) van Berkshire Hathaway vertegenwoordigen deze
beleggingen per eind 2011 een waarde van 98.336 dollar. Grote kans trouwens
dat dit bedrag inmiddels alweer is gestegen. Maar voor het gemak gaan we
maar even van dit cijfer uit.
Dochters van Berkshire
Wanneer u dit bedrag van 98.336 dollar in mindering brengt op de actuele
beurskoers van Berkshire Hathaway, resteert 22.914 dollar (de huidige
beurskoers bedraagt 121.250 dollar). Dat bedrag betaal je dus eigenlijk voor
het belang dat je krijgt in een reeks andere bedrijven die Berkshire
Hathaway volledig bezit. Daarbij zitten namen als Lubrizol, Jordan’s
Furiture en autoverzekeraar Geico. Zie deze
link voor het volledig overzicht.
Wat is nu het geval? Uit de recente aandeelhoudersbrief van Buffett valt op te
maken dat de bedrijven die Berkshire volledig bezit, het afgelopen jaar een
winst hebben opgeleverd van circa 8.000 dollar per A-aandeel. Voor de
verzameling van uitmuntende bedrijven die Buffett zelf in de loop der jaren
heeft overgenomen, betaal je dus nog geen drie keer de winst (22.914 / 8.000
= 2,9).
In het verleden deed Buffett zo nu en dan wel eens uitspraken over de
waardering van Berkshire Hathaway. Hieruit valt af te leiden dat Buffett
zelf een waardering van tien tot twaalf keer de winst voor zijn echte
dochterbedrijven als redelijk beschouwt.
Per A-aandeel impliceert dit een geschatte intrinsieke waarde van de
beleggingen bedrijven van 80.000 dollar (10 keer 8.000 dollar). Met de
actuele marktwaarde van 98.336 dollar per aandeel erbij, zou de intrinsieke
waarde van A-aandelen Berkshire daarmee op 180.000 dollar uitkomen. Ofwel
circa 50 procent boven de actuele beurskoers. Dit staat nog los van het feit
dat de intrinsieke waarde zelf ook nog met eens met een procent of 10 per
jaar groeit.
Inkoop eigen aandelen
Met zo'n aantrekkelijke waardering verbaast het niet dat Buffett in september
2011aangaf graag eigen aandelen in te kopen. Het inkopen van eigen aandelen
- tegen koersen die beduidend onder de intrinsieke waarde liggen - is immers
een van de gemakkelijkste manieren om waarde te creëren voor de resterende
aandeelhouders.
Met dit inkoopprogramma van eigen aandelen wijkt Buffett overigens wel wat af
van wat gangbaar is: zo stelde Buffett geen tijdslimiet voor wanneer de
inkoop plaats zal hebben; een maximumbedrag voor het inkopen van eigen
aandelen werd evenmin genoemd; en een heel duidelijke maximale aankoopprijs
dan weer wel, te weten "niet meer dan een premie van 10 procent op de
boekwaarde."
Eind 2011 bedroeg de boekwaarde per A-aandeel 99.860 dollar. Volgens Buffett
is Berkshire Hathaway echter duidelijk meer waard. De genoemde premie van 10
procent impliceert dat Buffett eigen aandelen zal inkopen bij een beurskoers
van maximaal 109.846 dollar. Dat is slechts zo'n 9 procent onder de actuele
koers.
Aangezien Buffett hiervoor in principe enorme bedragen kan vrijmaken - zeker
tientallen miljarden - lijkt dit een stevig fundament onder de beurskoers te
leggen. Terwijl het opwaartse potentieel al snel een procent of 50 bedraagt,
zoals hierboven duidelijk werd. Zo bezien lijkt Berkshire Hathaway dan ook
een aantrekkelijk kwaliteitsaandeel, dat een mooie aanvulling op een
gespreide beleggingsportefeuille zou kunnen vormen.
" Van Berkshire Hathaway bestaan zowel A- als B-aandelen. De
B-aandelen zijn 1/1500ste waard van een A-aandeel, maar vertegenwoordigen
verder exact hetzelfde bedrijf. Met een koers van circa 80 dollar per
aandeel zijn de B-aandelen voor particuliere beleggers beduidend
gemakkelijker verhandelbaar.
Hendrik Oude Nijhuis heeft zich jarenlang verdiept in de strategieën van 's
werelds beste beleggers en is tevens oprichter van warrenbuffett.nl
over de beleggingsstrategie van Warren Buffett. Deze column is niet
bedoeld als individueel advies tot het doen van beleggingen. De auteur bezit
geen aandelen Berkshire Hathaway.
Lees ook:
Meer
artikelen van Hendrik Oude Nijhuis
Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl