Heel recent gaf ik mijn
visie op het aandeel Textainer. Textainer is een bedrijf dat
zeecontainers verhuurt en is bovengemiddeld winstgevend. Ik stelde dat
Textainer om die reden beslist meer waard is dan de boekwaarde van het
bedrijf, ofwel: het eigen vermogen. Een korte toelichting.

Kijk op rendement

Stelt u zich voor het gemak even voor dat u van een gespreide beursindex
gemiddeld 10 procent rendement per jaar verwachten mag. Dit is als het ware
het rendement waarmee u het verwachte rendement van allerlei alternatieve
beleggingsmogelijkheden vergelijkt.

En stel nu dat u de kans krijgt te investeren in een goed lopende onderneming
bij u in de buurt. Een onderneming die een uitstekend rendement van 20
procent op het eigen vermogen behaalt. En jaarlijks keert deze onderneming
haar volledige winst in de vorm van dividend aan haar aandeelhouders uit.

U zult snappen dat u maximaal twee keer het eigen vermogen mag betalen om het
rendement niet onder de 10 procent te laten zakken. De onderneming verdient
weliswaar 20 procent op het eigen vermogen, maar door een premie van 100
procent op het eigen vermogen te betalen verdient u zelf slechts de helft.
Kortom, hoe meer u betaalt, hoe minder uw rendement.

‘Warren Buffett’-bedrijven

Wanneer een bedrijf echter bovengemiddeld winstgevend is trekt dit vrijwel
meteen concurrenten aan. Andere ondernemers zien zo’n lucratieve investering
immers ook wel zitten. Gevolg is dat het met de hoge winstgevendheid vaak
snel weer gedaan is.

Slechts een kleine groep ondernemingen is in staat om lange tijd achtereen
bovengemiddeld winstgevend te zijn. Dergelijke 'Warren Buffett'-bedrijven
kunnen iets wat andere bedrijven niet zomaar kunnen kopiëren. Economen
spreken over competitieve voordelen.

Competitieve voordelen

Denkt u wat betreft die competitieve voordelen bijvoorbeeld aan sterke
merknamen of aan patenten. Of aan zogeheten 'lock in'-effecten welke het
voor klanten moeilijk en kostbaar maken om over te stappen naar een
concurrent. Dit soort bedrijven kan als gevolg daarvan tarieven rekenen die
de daadwerkelijke kosten ruimschoots overschrijden. Daardoor zijn ze zelf
vaak heel winstgevend.

Voor de aandelen van dergelijke bedrijven is het dan ook niet meer dan logisch
dat beleggers meer betalen dan het eigen vermogen per aandeel alleen. Die
premie op het eigen vermogen zorgt er dan trouwens wel weer voor dat het
verwachte rendement dichter in de buurt komt te liggen bij dat van bedrijven
die juist niet over competitieve voordelen beschikken.

Royal Dutch Shell

Een aardig voorbeeld om hier eens op te wijzen is energieconcern Royal Dutch
Shell. Dit bedrijf behaalt al lange tijd - over een reeks van jaren bezien -
een bovengemiddeld rendement. Het afgelopen decennium bijvoorbeeld bedroeg
het rendement op het eigen vermogen zo'n 20 procent.

Stel nu dat het rendement op het eigen vermogen bij Royal Dutch het komende
decennium gemiddeld 'slechts' zo'n 15 procent bedraagt. In dat geval mag u -
wanneer alle winst als dividend wordt uitbetaald - anderhalf keer het eigen
vermogen betalen. Het verwachte rendement zou dan zo'n 10 procent bedragen.

In werkelijkheid echter kunt u nu aandelen Royal Dutch kopen voor een prijs
die lager ligt dan anderhalf keer het eigen vermogen per aandeel. Logisch
gevolg is dat het verwachte rendement wat hoger ligt dan de 10 procent die
we hierboven noemden (als we er van uitgaan dat onze veronderstelling van 15
procent rendement op het eigen vermogen voor het komende decennium klopt).

Maar er speelt nog wat anders. Royal Dutch keert namelijk slechts ongeveer de
helft van haar winst als dividend uit. Terwijl ze op haar ingehouden
winstdeel ook een bovengemiddeld rendement realiseert.

Zoals we hierboven al lieten zien is eigen vermogen dat bovengemiddeld
rendeert meer waard dan eigen vermogen waarvoor dat niet geldt. Dit geldt
eveneens voor eigen vermogen dat verkregen is door ingehouden winsten. De
actuele beurswaarde van de Koninklijke lijkt dit niet te weerspiegelen. Een
interessant gegeven voor geduldige beleggers...

Hendrik Oude Nijhuis heeft zich jarenlang verdiept in de strategieën van 's
werelds beste beleggers en is tevens oprichter van warrenbuffett.nl
over de beleggingsstrategie van Warren Buffett. Deze column is niet bedoeld
als individueel advies tot het doen van beleggingen. *De auteur bezit
aandelen Royal Dutch Shell.

Lees ook:

Z24 Tools: download gratis het boek 'Leer beleggen als
Warren Buffett'

Meer
artikelen van Hendrik Oude Nijhuis

Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl